根據(jù)天弘基金披露的數(shù)據(jù)，余額寶上線一周年后，其資產(chǎn)規(guī)模增速和收益率都出現(xiàn)了明顯下滑。從網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟學的視角來分析，余額寶的迅速成長不僅得益于“超額收益”，更得益于阿里巴巴(滾動資訊)的電商網(wǎng)絡(luò)以及構(gòu)建其上的“支付寶”網(wǎng)絡(luò)所創(chuàng)造的巨大“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”。傳統(tǒng)金融機構(gòu)或眾多后起的“寶寶”們估計很難撼動余額寶的地位。對余額寶的真正威脅可能來自于具有類似網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的其他網(wǎng)絡(luò)平臺，如基于微信支付上的“理財通”等。這些網(wǎng)絡(luò)平臺已經(jīng)具有相當大的客戶規(guī)模，也擁有相當完備的電商生態(tài)系統(tǒng)，完全有可能借助網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)與余額寶一爭高下。

　　余額寶的成功：水到渠成

　　余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)依托其所培育的互聯(lián)網(wǎng)商務(wù)網(wǎng)絡(luò)、對其客戶所提供的一種自然的附加服務(wù)。任何一個網(wǎng)絡(luò)參與者從網(wǎng)絡(luò)中可能獲得的效用(utility)與網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模(即網(wǎng)絡(luò)參與者的數(shù)量)存在明顯的相關(guān)性。每一個新增的用戶，都給所有現(xiàn)存的用戶增加了潛在的聯(lián)系對象。根據(jù)商業(yè)模式的不同或分析角度的不同，網(wǎng)絡(luò)(包括互聯(lián)網(wǎng))可以分為單邊網(wǎng)絡(luò)(one-sided network)和兩邊網(wǎng)絡(luò)(two-sided network)。

　　就余額寶而言，它源自阿里巴巴最初的電商網(wǎng)絡(luò)平臺(淘寶、天貓、聚劃算等)。淘寶和天貓可以被視為兩邊網(wǎng)絡(luò)，這些網(wǎng)絡(luò)里的網(wǎng)店越多，其所提供的產(chǎn)品和服務(wù)就越豐富，因此就能吸引越多的消費者成為這個網(wǎng)絡(luò)平臺的網(wǎng)購用戶；而越多的網(wǎng)購用戶群自然會吸引更多的商家來平臺上開店。顯然，這些電商平臺的兩邊參與主體之間形成了雙向的正反饋回路。

　　電子商務(wù)的發(fā)展需要便捷安全的網(wǎng)絡(luò)支付工具來支持。支付寶大大便利了網(wǎng)絡(luò)電商交易，提升了客戶體驗，有效增加了客戶對阿里巴巴的各個電商網(wǎng)絡(luò)平臺的忠誠度，并吸引了大量潛在客戶加入阿里巴巴的電商網(wǎng)絡(luò)。而這反過來又大大促進了支付寶業(yè)務(wù)的發(fā)展，使得支付寶迅速成為中國最大的第三方支付系統(tǒng)。

　　除了“跨邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”之外，在支付寶網(wǎng)絡(luò)中還形成了一種正向的“組內(nèi)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”(within-group network effect)，幫助支付寶擴大了網(wǎng)絡(luò)規(guī)模，進一步放大了阿里巴巴電商與支付網(wǎng)絡(luò)的整體網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。即便是那些不準備在阿里巴巴的電商網(wǎng)絡(luò)購物的消費者，也可以開立支付寶賬戶，專門享受支付寶的便捷支付功能，因此，支付寶的應(yīng)用超出了電商網(wǎng)絡(luò)的限制，成為了可以自發(fā)生長的全國性電子支付網(wǎng)絡(luò)。越多人使用的支付系統(tǒng)通用性越強，越容易吸引新的用戶加入。

　　然而，相比信用卡先透支后還款的模式，暫時閑置在支付寶中的預存資金無法享受銀行的活期利息，這無疑會限制更多的資金流進支付寶中。2013年6月，阿里巴巴與天弘基金合作推出了余額寶，通過投資貨幣市場基金，使這些閑置的資金可以賺取高于活期存款甚至一年期定期存款的利息，而且存取方便。這不僅彌補了支付寶原本利率損失的缺陷，也為阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)平臺的各類參與者(包括商戶與消費者)提供了一種高效、便捷的理財服務(wù)。

　　由于阿里巴巴的電商平臺和支付寶網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)積累了巨大的客戶基礎(chǔ)和巨額的存量資金，因此余額寶接入之后，它的成功幾乎是一蹴而就。在短短1年時間，余額寶的資金規(guī)模便達到5，742億元，占同期貨幣基金市場規(guī)模的35%，基金市場的11%，相當于傳統(tǒng)銀行理財產(chǎn)品規(guī)模的近6%。在規(guī)模上遙遙領(lǐng)先于其他貨幣基金，獨占鰲頭(見圖1)。

　　阿里巴巴的電商網(wǎng)絡(luò)、支付寶網(wǎng)絡(luò)以及余額寶，就像三個相互聯(lián)動的大齒輪，在巨大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)下相互加速，使得阿里巴巴這個生態(tài)系統(tǒng)迅猛發(fā)展。隨著阿里巴巴不斷通過收購與兼并將其電商與支付網(wǎng)絡(luò)擴大為更為完備的電商生態(tài)系統(tǒng)，其“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”的威力會愈益明顯。這不但會鎖定原有的網(wǎng)絡(luò)用戶，還把更多的新用戶囊括進這一生態(tài)系統(tǒng)，進一步放大網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，形成正反饋。從這個角度來分析，即便余額寶所提供的“超額收益”有所減弱，用戶們也很難割舍對它的依賴。

　　余額寶面臨的競爭與挑戰(zhàn)

　　根據(jù)新浪(47.7, -0.34, -0.71%)基金網(wǎng)的統(tǒng)計，騰訊(122.9, 0.70, 0.57%, 實時行情)、網(wǎng)易(88.32, -0.31, -0.35%)、百度(217.96, -2.06, -0.94%)、蘇寧以及很多銀行及公募基金公司紛紛效仿余額寶，推出了各類高收益的“寶寶”們(即網(wǎng)上理財產(chǎn)品)，其中很多產(chǎn)品的收益率明顯高出余額寶。與此同時，隨著影子銀行系統(tǒng)所產(chǎn)生的貸款期限錯配問題得到逐步改善，銀行間的短期同業(yè)拆借利率今年來呈現(xiàn)出下降趨勢，銀行間同業(yè)存款利率和金融機構(gòu)定期存款之間的利差逐步縮小。因此，投資于貨幣市場基金的余額寶也出現(xiàn)了收益率不斷下行的現(xiàn)象。到2014年6月30日，余額寶7天年化收益率已從最高點6.695%跌至4.724%。

　　面對上述挑戰(zhàn)，余額寶的規(guī)模增速雖然明顯放緩，但依然保持了絕對額的增長，其行業(yè)龍頭的地位并未被撼動。其他各類“寶寶”的規(guī)模與余額寶都不是一個數(shù)量級。雖然資金有追逐高利率的本性，但由于余額寶中的大量資金還具有為電商活動提供資金支持的支付功能，這些資金犧牲一些收益來維持其支付寶賬戶的流動性是值得的。

　　相比之下，一些傳統(tǒng)金融機構(gòu)(如銀行和貨幣基金)推出的“寶寶”只是將傳統(tǒng)的基金產(chǎn)品搬到網(wǎng)上售賣，只具有理財功能，而無法形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。這些客戶必定是對利率高度敏感的，也是最缺乏忠誠度和粘性的。

　　當然，有兩個銀行類“寶寶”可能是例外。一個是興業(yè)銀行的掌柜錢包，它所提供的利率一直穩(wěn)定地高于余額寶與其他競爭者，但這種高收益的模式能否持續(xù)確實值得思考。另一個例外是工商銀行推出的工銀貨幣基金，與“現(xiàn)金快線”和“好買儲蓄罐”對接。它的規(guī)模高達870億人民幣。工行寶寶的成功是因為它同工行的信用卡業(yè)務(wù)建立了關(guān)聯(lián)，使得存放在工行寶寶中的資金可以自動用于信用卡還款。而工行信用卡業(yè)務(wù)長期積累的龐大客戶資源為其成功奠定了基礎(chǔ)。

　　還有一些網(wǎng)絡(luò)平臺(如百度、網(wǎng)易等)或通訊平臺(如聯(lián)通、電信等)推出的“寶寶”們雖然也同一些網(wǎng)絡(luò)平臺連接，卻無法享受到這些平臺的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。因此，雖然這些網(wǎng)絡(luò)平臺為“寶寶”們的銷售提供了便利的營銷渠道、帶來了更多的瀏覽