登陸資本市場是很多企業(yè)家的夢想，尤其是成為中概股似乎更是公司國際化的標志，在國內資本市場“閉關”的一年多時間里，登陸美國資本市場成為眾多公司的首選。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，登陸美國三個交易所(紐交所、美交所和納斯達克(4538.55, 6.45, 0.14%))的中國企業(yè)為418家，即中概股達到418家。涉及近20個行業(yè)，其中公司主要集中在信息技術、消費和醫(yī)療保健三大領域。

　　此次，我們重點關注在美三大交易所上市的主流中國概念股公司，理財周報產業(yè)與資本實驗室選擇以行業(yè)劃分的方式進行樣本統(tǒng)計。根據(jù)理財周報記者統(tǒng)計，在美中概股，主流中概股主要集中這三大領域：一是信息技術公司，涉及65家公司；其次是消費(可選+必需)43家；再次是大健康領域14家。

　　理財周報重點剖析主流中概股海外上市的資本運作和資本邏輯，包括企業(yè)與投行之前的微妙利益博弈、概念包裝和估值邏輯。

　　為何中國科技公司愛投奔納斯達克

　　市盈率一定程度上反映了公司資本溢價能力，從市盈率的高低上也許可以窺見公司的部分價值，本次的市盈率采用的是截止到2014年8月18日的滾動市盈率(TTM)。

　　在理財周報記者選取的樣本中，信息技術行業(yè)的市盈率(TTM)普遍偏高，但不同公司之間的估值差距也很大，最低市盈率為網(wǎng)秦(6.8, -0.01, -0.15%)-112，最高的為獵豹，市盈率高達468倍。從交易所選擇來看，美國的三大交易所：美交所、紐交所和納斯達克各有不同，公司在選擇交易所時也會根據(jù)不同情況進行選擇。

　　目前，中國最主流的信息技術公司都選擇在美國上市，并創(chuàng)多個紀錄。今年五月上市的京東(30.96, 0.14, 0.45%)是紐交所體量最大的中概股，被稱為紐交所之王。而聚美優(yōu)品(32.18, -0.01, -0.03%)也成就了紐交所最年輕CEO陳歐。美國交易市場對中國科技公司有著致命吸引力：高估值、開放、無強制性盈利要求、代表全球信息技術前沿。

　　“美交所能同時進行股票、期權和衍生產品交易，側重點在中小市值公司；紐交所則對公司的盈利能力要求較高，在其上市的企業(yè)市值普遍較高；而納斯達克容納的則主要是一些創(chuàng)業(yè)型公司，風險相對較大。中國企業(yè)到美國上市一般首選納斯達克，此交易所的包容性較強。”中投顧問宏觀經濟研究員白朋鳴認為。

　　從理財周報的樣本中也不難發(fā)現(xiàn)，納斯達克是中概股最受歡迎的交易所，根據(jù)新浪中國概念股統(tǒng)計顯示，在29家可選消費行業(yè)中，有16家登陸納斯達克，其中有一家是登陸OTCBB的，其他的12家都是登陸紐交所的。在信息科技行業(yè)中，共有62家，有38家登陸納斯達克，其中有3家是登陸OTCBB的，其他，21家都是登陸紐交所的。在醫(yī)藥保健行業(yè)，共有14家，其中7家登陸納斯達克，7家登陸紐交所。而登陸美交所的則極少。

　　但從市值角度來看，中概股的市值似乎比國內資本市場的公司市值想象空間更大。

　　比如被稱“妖股”的唯品會，從流血上市時的跌破6.5美元的發(fā)行價，到截至8月19 日，股價收于221.42美元，超過219.24美元的百度股價，一舉成為中概股的第一高價股。

　　在信息技術行業(yè)，百度成為毫無疑問的王者，以767億美元的市值排在第一位(市值均為截至今年8月18日)，第二名奇虎360市值與百度相差甚遠，僅125億美元，老牌門戶網(wǎng)站網(wǎng)易以113億美元的市值排在第三位。

　　高市值固然好，但并不是在上市之初市值越高越好。上市之初市值過高，此后市值不斷下跌的案例在資本市場已不勝枚舉。沒有業(yè)績支撐的高估值將很難長久。

　　“如果是概念股包裝的話，就把它未來的現(xiàn)金流和收益率算得很高，用折現(xiàn)現(xiàn)金流方法算估值，不同公司類型用很多估值模型算，不可能用一種模型。估值模型有很多，但基本思路不變：抬高銷售額，壓低成本，等于利潤就升高。但要注意財務數(shù)據(jù)，包括各種比例公式都要符合基本要求，否則市場是不認可。如果公司估值很高，說明公司有獨到的地方市場沒參考，如果市場有參考的話，就是公司說得天花亂墜，估值也不會太離譜?！币幻Ｍ馔缎腥耸窟@樣告訴理財周報記者。

　　在這位海外投行人士的眼中，海外公司會用投資者的錢好好經營公司，努力做到公司估值和市場估值相匹配。但中國公司老板的思維多是不管在哪里上市，第一要能上去。第二要高倍的市盈率。第三，要把錢圈走，至于公司怎么樣則不管。

　　“中國的公司估值都很高，但很難維持長久，目前來講，海外上市的公司，做得最好的是百度。無論是公司的估值、股價和公司的經營整體做得都很好。這個有百度的特色，李彥宏本身就是美國回來，他用西方的思維經驗中國的公司?！鄙鲜龊Ｍ馔缎腥耸窟@樣告訴理財周報(微信號：Money-week)記者。

　　“海外資本市場的錢不好圈”

　　“在中國，概念股比較難發(fā)，目前概念股能給出好的估值的應該就是在美國，假設一家概念股在創(chuàng)業(yè)版上市是20倍市盈率，可能在納斯達克就是50倍，如果都取決于融資規(guī)模的話，納斯達克市場給出同樣一家公司的估值至少是超過一倍的。”一位曾幫助多家公司海外上市的投行人士這樣告訴記者。

　　這也許可解釋為什么中國公司想登陸美國資本市場的一個原因。但凡事都有利弊，在高估值的背后，需公司付出高成本。

　　海外上市的成本比國內高，這幾乎是一個共識。這些成本不僅包括上市流程中涉及到的會計師事務所、律師事務所和券商投行等一系列的服務費用，還包括上市之后每年高昂的維護費。

　　據(jù)上述海外投行人士介紹，如果國內和國外是一樣的程序的前提下，A股的融資成本根據(jù)其前年統(tǒng)計的數(shù)據(jù)是按照募集資金總額的5%到7%，如果在海外的話，基本上達到10%到12%了，高出近一倍左右。而且每年的維護費用也不低。比如出審計報告，在國內可以找立信、中瑞岳華等國內本土的會計師事務所，價格可以商量。但在國外一般只能請國際四大會計師事務所，價格就很高。

　　除了高成本外，海外與國內資本市場另外的不同在于，海外市場是相對成熟的資本市場，大家都是在既定的規(guī)則中運行，鉆空子的機會很少，管理也比較嚴格規(guī)范。而國內市場的相對不成熟使得有些公司有機可乘，上市可能就是為了圈錢。

　　“我經常給中國的老板說你去美國上市，要有一個打算，第一要發(fā)自內心地想把公司經營好，而且非常拼命地把公司經營好；第二，若抱著圈錢為目的的話，我勸你在國內圈，因為外面的錢不好圈。對于成熟的資本市場，如果亂來，最后什么都沒有。”上述海外投行人士這樣告訴理財周報記者。

　　而且，并不是所有公司都會受到美國資本市場歡迎，“受到海外歡迎的公司主要是發(fā)展?jié)摿^大，創(chuàng)新力強，品牌影響力廣的中國企業(yè)，如阿里巴巴(